儒家文化与企业现金持有——中国企业“高持现”的文化内因及经济后果--四柱八字,命理,八字命理,六爻占卜,命理百科-寅午文化

中国储蓄率之高在国际上已是普遍共识，其不仅高于主要发达国家，也远高于其他新兴经济体。有趣的是，从储蓄率的部门构成来看，企业储蓄率与居民储蓄率几乎持平。这意味着，不仅仅中国老百姓偏好存钱，企业也同样习惯持有高额现金资产。一系列经验证据也表明，中国企业确实呈现典型的“高持现”特征。众所周知，大量持有现金可能导致高昂的机会成本，降低企业资源配置效率。既然如此，中国企业为何还普遍偏好高额储蓄？其“高持现”背后的潜在动因是什么？

针对现实中的企业高额持现行为，目前主要存在两种理论解释。代理理论认为，企业持有高额现金是内部管理层谋取私利或大股东侵占中小投资者利益的一种手段。权衡理论则强调，由于资本市场并非完美，企业持有充裕现金有助于规避高昂外部融资成本、捕捉投资机会和预防潜在财务危机。因此，高持现是企业权衡成本收益后的理性选择。基于上述两种理论，已有文献从企业财务状况、公司治理机制、行业属性特征和外部制度环境等多个视角考察了企业高额持现的动因及关键影响因素，但却忽视了社会文化等隐性价值规范对高管个体认知偏好及持现行为的影响。

文化包含一套持久的信念或价值观，长久并深刻地影响和固化着人们的感知、偏好和行为。作为一种重要非正式制度因素，文化会通过嵌入高管认知与思维模式，潜移默化地融入决策过程，并最终体现在企业策略选择和经营后果之中。相关研究也表明，虽然正式制度变迁会在一定程度改变人们的储蓄模式，但深层次的文化信念却长久影响并固化着人们的储蓄观念和行为。对中国社会而言，儒家文化是影响最为广泛和深远的文化符号。它是中国哲学思想和价值观中最持久、最重要的力量，也是长期以来个体和组织普遍尊崇的隐性规范与行动指南。有学者指出，中国企业家价值观中普遍渗透着儒家思想，并在经营决策中得到反映和体现。

通过对儒家典籍进行梳理和解读，本文认为儒家文化“居安思危”“有备无患”等忧患意识熏陶形成的认知烙印，可能会塑造人们形成特有的风险偏好和储蓄观念。一方面，儒家一直倡导“居安思危”的忧患思想和“有备无患”的风险防范理念，这将深刻影响高管的风险态度及其对不确定性的敏感程度，增强企业预防性储蓄动机。另一方面，儒家忧患意识主张“安不忘危，治不忘乱”的长治思想也会增强企业的战略性持现动机，促使其通过保持战略柔性应对来自产品市场竞争的风险暴露，以赢得和长久维持优势竞争地位。基于此，本文试图从非正式制度视角揭示中国企业“高持现”行为的文化内因及其引发的经济后果。

研究发现，企业受到儒家文化的影响越强，现金持有水平显著越高。上述效应在非国有企业中表现更明显，外来文化冲击则削弱了儒家文化的作用效果。机制检验表明，儒家文化“居安思危”忧患意识所固化的认知烙印会同时增强企业的预防性持现和战略性持现动机，由此导致企业高持现。此外，儒家文化驱动的“高持现”能够帮助企业缓解金融危机等不利冲击，并藉由战略柔性提高企业市场竞争优势，但却并未引发超额在职消费及过度投资等机会主义行为。这表明，儒家文化所蕴含的商业智慧具有积极的战略和经济价值，其忧患意识驱动的“高持现”并非是管理者谋取私利的工具，而是企业规避不利冲击和赢得竞争优势的重要战略手段。

本文贡献体现在以下方面：（1）本文突破传统的制度与契约理论框架，从非正式制度视角揭示了儒家文化及其认知烙印对企业现金持有的作用效果。这不仅深化了对企业决策赖以依存的文化土壤及其力量逻辑的理解，为中国企业“高持现”现象提供了一个新的可能解释，也丰富了现金持有领域的研究文献。（2）近年金融经济学领域兴起了一股文化革新，学者们开始关注文化因素在微观企业行为中的作用。不同于先前研究发现的西方宗教对企业现金持有的抑制效应，本文深入考察并验证了中国企业“高持现”现象背后潜藏的儒家文化动因。这拓展了“文化与金融”国际前沿文献并贡献了来自东方文化情境的独特知识与经验证据。（3）已有儒家思想价值研究主要基于哲学和社会学层面展开，近来有学者实证考察了儒家文化在降低企业代理成本及促进创新方面的积极作用。本文则发现，儒家“居安思危”忧患意识激发的高持现有助于企业规避外部不利冲击并通过保持战略柔性赢得竞争优势。这不仅从微观层面深化了对儒家文化经济后果的理论认知，也为充分发挥中华优秀传统文化在现代企业经营中的时代价值提供了必要的理论依据和经验借鉴。

本文研究结论具有重要的实践价值和启示意义。一方面，面对日趋复杂、动态多变的外部经济环境，企业经营者应时刻抱有忧患意识以应对不确定性环境变革的挑战。特别是“新兴加转轨”制度背景下，中国企业面临高成长性的市场空间、高不确定性的竞争环境，且融资渠道单一，儒家忧患意识对现阶段企业行稳致远与高质量发展更具现实指导意义。另一方面，党的十八大以来，习近平总书记在多个场合强调要“坚持文化自信”，多从中华优秀传统文化，尤其是儒家思想中寻求解决现实难题的办法。因此，我们应努力把优秀传统文化的精神标识和其具有的当代价值、世界意义的文化精髓提炼出来、展示出来，充分发挥其在构建现代商业文明中的时代价值与治理功能。

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李万利，湖南大学金融与统计学院，邮政编码：410006，电子邮箱：liwanli0223@ hnu. edu.cn；

徐细雄，重庆大学经济与工商管理学院，邮政编码：400044，电子邮箱：xuxixiong@ cqu. edu.cn；

陈西婵，苏州大学东吴商学院，邮政编码：215006，电子邮箱：chenxichanbest@163. com。

原载《经济学动态》2021年第1期，全文可见经济学动态网站“最新目录”栏目，或微信页“”。